Передінвестиційний аналіз групи компаній у сфері відновлюваної енергетики для міжнародного інвестора
-
$22млн
EBITDA групи компаній
-
~180МВт
сукупна встановлена потужність портфеля
-
−8%
коригування ціни угоди за результатами DD
-
5
паралельних напрямків аналізу
Контекст
Стан на момент початку роботи
Міжнародний інвестор розглядав можливість придбання контрольного пакета української групи компаній у сфері відновлюваної енергетики як платформи для подальшого розвитку портфеля генеруючих активів в Україні. Для прийняття інвестиційного рішення ініційовано комплексний due diligence об’єкта інвестування.
Група компаній включала 4 юридичні особи (керуюча компанія плюс декілька SPV), об’єднувала портфель сонячних і вітрових електростанцій сукупною встановленою потужністю ~180 МВт у трьох регіонах України та налічувала близько 130 працівників.
Деталі проєкту
- Галузь
- Відновлювана енергетика (сонячна та вітрова генерація)
- Напрямок
- Комплексний Due Diligence
- Річний дохід групи
- ~$28 млн
- EBITDA групи
- ~$22 млн
- Коригування ціни
- −8% за результатами DD
- Структура угоди
- Share deal з реструктуризацією та посиленими гарантіями
Проблема
Типові ризики інвестування у портфель генеруючих активів ВДЕ на новому ринку
Іноземний інвестор стикався з комплексом взаємопов’язаних ризиків, характерних для придбання портфеля генеруючих активів у регульованому секторі відновлюваної енергетики України. Кожен із них міг суттєво вплинути на реальну вартість угоди або створити приховані зобов’язання після її закриття.
-
Обмежена прозорість фінансової інформації
Звітність за національними стандартами обліку не забезпечувала достатньої прозорості реальної прибутковості окремих активів і структури тарифної виручки — реальна економіка бізнесу потребувала нормалізації та перевірки.
-
Регуляторні та ліцензійні ризики
Високий рівень державного регулювання сектору вимагав окремого аналізу ліцензій на виробництво електроенергії, умов «зеленого» тарифу та договорів продажу електроенергії, історії взаємодії з регуляторами та потенційних регуляторних змін.
-
Технічні ризики активів
Реальний технічний стан електростанцій, фактичні показники виробітку відносно проєктних, стан основного обладнання та необхідні інвестиції в його підтримання й заміну потребували незалежної оцінки.
-
Ризики структури угоди
Базова пропозиція продавця — share deal — потенційно передбачала передачу інвестору всіх історичних ризиків бізнесу без захисних механізмів.
Як була ідентифікована проблема
Ризики ідентифіковано в процесі комплексного аналізу: фінансова звітність за 3 роки, податкова історія, юридичний аналіз корпоративної структури, аналіз ключових договорів (приєднання до мережі, продажу електроенергії, «зеленого» тарифу), технічна оцінка активів та інтерв’ю з ключовими керівниками/менеджерами. Паралельно проведено аналіз структури транзакції, запропонованої продавцем, та її потенційних наслідків для інвестора.
Алгоритм рішення
Кроки реалізації due diligence
Організовано комплексний due diligence за п’ятьма паралельними напрямками з основним фокусом на виявлення ризиків для інвестора, оцінку реальної економіки бізнесу та перевірку стійкості бізнес-моделі.
-
Первинний аналіз бізнесу
Проведено аналіз структури групи компаній і ключових напрямків діяльності. Ідентифіковано основні зони ризику для детального дослідження.
-
Фінансовий та податковий due diligence
Проаналізовано фінансову звітність за 3 роки, проведено нормалізацію показників EBITDA, аналіз структури тарифної виручки, доходів і витрат, оцінку операційної ефективності портфеля та оцінку податкових ризиків.
-
Юридичний due diligence
Проаналізовано корпоративну структуру групи та SPV, перевірено права на активи та земельні ділянки, проаналізовано ліцензії та ключові договори (приєднання до мережі, продажу електроенергії) та оцінено судові спори і потенційні юридичні ризики.
-
Технічний та операційний due diligence
Оцінено технічний стан електростанцій та основного обладнання, проаналізовано фактичний виробіток відносно проєктного й операційну ефективність портфеля та визначено обсяг необхідних інвестицій у підтримання та заміну активів.
-
Аналіз структури транзакції
Оцінено запропоновану структуру угоди, розроблено альтернативні варіанти структурування, змодельовано податкові та юридичні наслідки різних варіантів угоди для інвестора.
Результати
Вимірювані досягнення за результатами due diligence
Інвестор отримав комплексну картину бізнесу та повний набір інструментів для захисту своїх інтересів: скориговану ціну, переструктуровану угоду та договірні механізми, що мінімізують передачу історичних ризиків.
Ключові ризики, виявлені в ході due diligence: необхідність додаткових інвестицій у підтримання та заміну активів, потенційні податкові ризики, юридичні ризики в корпоративній структурі та давніх судових спорах.
Стан до due diligence
-
Обмежена прозорість фінансової інформації
-
Невідомий технічний стан активів
-
Базовий share deal без захисту
-
Завищена ціна угоди
-
Невизначеність для інвестора
Стан після due diligence
-
Нормалізована EBITDA і реальна економіка бізнесу
-
Оцінений стан активів і обсяг необхідних інвестицій у їх підтримання
-
Модифікована структура угоди з гарантіями продавця
-
−8% коригування ціни угоди на основі виявлених ризиків
-
Обґрунтоване захищене інвестиційне рішення
